中国经济是否做好美元加息准备？
2016-06-06 11:00:16 来自：四川报道网 编辑：经纬
四川报道讯 近期，有关美联储加息的讨论再度升温。加息预期回升主要受三方面因素影响，一方面是由于4月议息会议纪要显示6月确有可能进行加息；另一方面是纽约联储声明将在未来两周内出售4亿美元的国债和MBS；此外，更有多位美联储的高管也在5月末接连发表“鹰派”言论。比如，5月24日，费城联储主席Harker表示，除非数据与其预期不符，否则6月份加息是合适的。5月26日，圣路易斯联储主席Bullard表示，他对6月份加息持开放态度。5月27日，美联储委员Powell表示，根据数据和不断变化的风险，下一次加息很快将到来（fairly soon）。5月27日，美联储主席Yellen在哈佛大学发表演讲时明确表示，如果美国经济继续改善，未来几个月加息是合适的。
但5月非农就业数据公布后，市场对美联储6月加息的预期降低。美国联邦基金利率期货价格显示，美联储6月加息概率从周日的22%猛将至4%，7月可能性也从55%降至27%。多个业内机构预计，今年美联储或仅加息一次，较大的可能是在9月份。
人民币汇率表现“淡定”
从人民币汇率方面看，受加息预期影响，美元持续走强，人民币汇率贬至5年新低，但相比年初时候的快速贬值，这次市场表现似乎并不那么紧张。
从日均成交方面看，今年第一周，在岸即期市场日均交易量高达346亿美元，为去年8月以来的新高。相对应的，5月外汇交易量日均成交为198亿美元，低于4月日均212亿美元，略高于3月日均193亿美元。可见，人民币抛压不高。
同时，人民币隐含波动率较低。去年8月汇改以来，人民币汇率1个月平权期权隐含波动率于1月见顶，但5月以来大体处于低位，显示出市场情绪较为缓和。
此外，从股市情况看，今年前两周，上证综指累计下跌18%，沪深300遭遇四次熔断；恒生指数也下跌10.9%；港股走弱，1月14日和15日遭受1992年以来的最大双日跌幅。但5月最后两周，上证综指和恒生指数分别上涨2.6%和3.5%，并未表现出有太大波动。
不少业内人士认为，此次人民币汇率的“淡定”表现，一方面是受1月份汇率快速贬值的历练；另一方面则是受益于中国央行今年以来通过多种方式与市场沟通，增强了市场对人民币汇率政策透明度的认识。
“新汇率运行机制”运行平稳
值得注意的是，在4月末的召开的中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作中，首次提出形成了“以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制”。这里的“汇率运行机制”与此前一直强调的是“汇率形成机制”，虽然只有两字之差，但含义有了明显不同。
前者是指CFETS人民币汇率指数对一篮子货币是如何计算的，以及参考BIS货币篮子和SDR货币篮子是如何计算人民币汇率指数等；后者是指一段时间的汇率波动，如中间价稳步走高、温和下跌等。
与此同时，在中国央行5月6日发布的《2016年第一季度货币政策执行报告》中，对当前人民币汇率定价机制也进行了专门阐述。该报告指出，“2015年8月11日，强调人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，强调要加大参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币基本稳定。基于这一原则，目前已经初步形成了‘收盘汇率+一篮子货币汇率变化’的人民币兑美元汇率中间价形成机制。”
综合上述情况看，在面对美元加息可能对人民币汇率造成的影响上，不应该只关注兑美元汇率的贬值，而更应关注CFETS人民币汇率指数的稳定。实际上，这也是当前中国央行一再对外强调的，CFETS人民币汇率指数的稳定也是中国央行更为看重的。
新机制需要市场更多考验
从中国央行明确表示引入参考篮子汇率机制以来有半年的时间，在此期间人民币指数在96到103区间内波动；人民币兑美元汇率在6.39到6.59区间内波动；美元指数则大致在92到100之间波动。可以看到，虽然经历了年初的“恐慌”，以及刚过去的5月，不管是人民币指数、人民币兑美元汇率，还是美元指数，都始终在一个区间内波动，且该区间并不太大。这表明新的人民币汇率机制在面对外部冲击时，是能扛得住的。
当然，对任何一个新机制来说，都需要得到足够多的考验。根据某券商研究部门测算，鉴于美元走强带来的负面估值效应，预计5月外汇储备将减少450亿美元。这可能超出部分市场参与者预期，增加人民币贬值压力。若美元因美联储加息继续走强，人民币随之贬值；当贬值达到一定幅度，市场有可能再次陷入紧张状态，担心中国央行能否继续执行现行汇率机制。但只有当新机制受住未来这轮考验，它才能建立可信度，成为市场预期有效的自动稳定器。
实际上，当前人民币兑美元的贬值预期，主要是在美联储收紧货币政策预期下，美元重回升值周期的国际经济环境下而形成的，而不是基于中国经济基本面得出的判断。
从中国经济形势来看，当前我国宏观经济走势平稳，压力仍在、动力犹存，稳中有进的格局没有改变。货币总体流通量稳定，货币政策取向中性，多次降息后降低企业融资成本的目标也基本达成，在货币平稳、价格上升带动的去库存效果也开始显现。下半年在稳健的货币政策和积极的财政政策配合下，去产能、去杠杆的目标也有望稳步实现。
当前国内经济韧性好、潜力足、回旋余地大的基本面没有改变，上行有压力、下行有支撑。往上走，国内外都面临压力，往下走也不会深度调整。这些基本面因素都表明美联储加息是不会对中国经济造成太大影响的，而中国经济也有足够的实力去应对可能带来的冲击。
作者简介：
钱箐旎：清华大学中美关系研究中心特约研究员
